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算作一家主要从事紫外光固化涂料和PUR热熔胶的研发、分娩和销售的企业，湖南恒兴新材料科技股份有限公司(以下简称“恒兴股份”)原拟申报深交所主板。此后基于发展计谋退换原因，恒兴股份于推敲期间将申报板块变更为北交所。
而此番申报北交所，恒兴股份下搭客户的PVC地板主要出口至西洋市集，而2022-2024年，国内PVC地板出口金额聚会三年下滑。不仅如斯，新三板挂牌期间，恒兴股份因2023年销量高涨物流用度着落遭问询。而此番上市，恒兴股份被问询大宗使用关联方提供运载事迹的合感性，磋议运载事迹价钱是否公允等。而这背后，实控东谈主小舅子戚希麟诞生多家物流公司事迹于恒兴股份，近三年一期其适度的物流公司撑起恒兴股份超五成运载事迹，其中对于零担运载，关联方的价钱低于第三方物流。而实控东谈主小舅子适度的物流公司中多家社保东谈主数寥寥，且1家物流公司及3家个体户接踵刊出。
一、终局家具出口量频年下滑下贱或“降温”，客户的营收及产销呈负增长
事迹系企业的一面“镜子”。正此番上市，恒兴股份主要家具紫外光(UV)固化涂料和PUR热熔胶，主要用于PVC地板行业。而恒兴股份下搭客户的PVC地板主要出口至西洋市集。征询发现，2022-2024年，国内PVC地板出口金额聚会三年下滑，其中一家客户的营收和产销也呈着落趋势。
1.1 UV涂料收入孝顺超唐突收入且近两年保执正增长，增速大于可比公司涂料业务平均值
据恒兴股份签署于2025年6月23日的招股评释书(以下简称“签署于2025年6月23日的招股书”)，恒兴股份主贸易务为紫外光(UV)固化涂料和PUR热熔胶的研发、分娩和销售。其中，UV涂料、PUR热熔胶主要用于PVC地板行业。
2022-2024年，恒兴股份贸易收入永别为6.52亿元、7.55亿元、8.79亿元，2023-2024年贸易收入永别同比增长15.75%、16.41%。同时，恒兴股份净利润永别为4,473.46万元、11,303.99万元、11,344.56万元，2023-2024年净利润永别同比增长152.69%、0.36%。
据恒兴股份2025年半年度申报，2025年1-6月，恒兴股份已毕贸易收入4.13亿元，同比增长-5.09%；已毕净利润0.61亿元，同比增长-13.99%。
其中，恒兴股份的主贸易务包括UV涂料、PUR热熔胶和其他。
2022-2024年及2025年1-6月，UV涂料收入永别为5.97亿元、6.72亿元、7.8亿元、3.64亿元，占主贸易务收入比例永别为91.55%、89%、88.73%、88.31%。2023-2024年，UV涂料收入同比增长率永别为12.54%、16.06%。
不难发现，2023-2024年，恒兴股份营收执续高涨，同时UV涂料孝顺超唐突收入。
据签署于2025年6月23日的招股书，此番上市，恒兴股份选取的同业可比公司永别为松井新材料集团股份有限公司(以下简称“松井股份”)、上海飞凯材料科技股份有限公司(以下简称“飞凯材料”)和江苏广信感光新材料股份有限公司(以下简称“广信材料”)。
2022-2024年，松井股份涂料家具业务收入永别为4.64亿元、5.5亿元、7.13亿元，2023-2024年永别同比增长18.47%、29.66%；同时，飞凯材料紫外光固化材料业务收入为6.63亿元、6.38亿元、6.15亿元，2023-2024年永别同比增长-3.74%、-3.64%；同时，广信材料涂料业务收入为1.87亿元、1.71亿元、1.85亿元，2023-2024年永别同比增长-8.44%、8.08%。
经算计打算，2023-2024年，上述可比公司涂料收入同比增速的平均值永别为2.1%、11.37%。
即2023-2024年，恒兴股份贸易收入永别同比增长15.75%、16.41%，UV涂料收入永别同比增长12.54%、16.06%，增速大于可比公司增速的平均值。
1.2 下搭客户的PVC地板主要至西洋市集，国内PVC地板出口金额近三年执续下滑
据签署于2024年8月7日的对于股票公开转让并挂牌苦求文献的审核问询申报(以下简称“签署于2024年8月7日的挂牌问询申报”)，恒兴股份客户的家具主要出口至西洋市集。
据海关总署以及浙江海象新材料股份有限公司(以下简称“海象新材”)2020-2024年各年度申报，2018-2024年，国内PVC地板(海关编码：39181090，商品品类为“氯乙烯团员物制铺地成品”)出口金额永别为304.16亿元、333.91亿元、385.24亿元、432.02亿元、414.93亿元、364.17亿元、363.11亿元，2019-2024年国内PVC地板出口金额永别同比增长9.78%、15.38%、12.2%、-3.92%、-11.75%、-0.3%。
也便是说，2022-2024年，国内PVC地板出口金额聚会三年着落。
1.3 2023-2024年，恒兴股份的下搭客户海象新材出现营收和产销量逐年下滑的情形
据签署于2024年8月7日的挂牌问询申报及签署日为2025年6月23日的首轮问询申报(以下简称“首轮问询申报”)，2022-2023年，海象新材系恒兴股份境内直销的前十大客户之一、UV涂料第10大客户。2022-2023年恒兴股份向海象新材销售的金额永别为1,317.39万元、1,618.52万元。
且恒兴股份暗意，2022年及2023年，海象新材UV涂料年收入畛域在1,500万元傍边，收入占比在2%傍边，自2024年起，基于价钱身分采取了新的供应商，与恒兴股份的业务协作中止。
据海象新材2022-2024年年度申报及三季度申报，海象新材主要从事PVC地板的研发、分娩和销售，属于橡胶和塑料成品业。2022-2024年及2025年1-9月，海象新材的贸易收入永别为18.94亿元、15.99亿元、13.68亿元、9.28亿元，2023-2024年及2025年1-9月贸易收入永别同比增长-15.6%、-14.42%、-9.68%。
分行业来看，2022-2024年，海象新材的橡胶和塑料成品业家具的销售量永别为3,149.86万平日米、2,635.2万平日米、2,229.68万平日米，2023-2024年销售量永别同比增长-16.34%、-15.39%。
2022-2024年，海象新材的橡胶和塑料成品业家具的分娩量永别为3,020.29万平日米、2,897.3万平日米、1,992.34万平日米，2023-2024年分娩量永别同比增长-4.07%、-31.23%。
对于橡胶和塑料成品业家具2024年分娩量较上年着落31.23%这一风景，海象新材称，主要系海象新材的越南分娩基地大幅减产所致。
2022-2024年，海象新材的橡胶和塑料成品业家具的库存量永别为320.36万平日米、497.45万平日米、335.8万平日米，2023-2024年库存量永别同比增长55.28%、-32.5%。
对于2024年库存量较2023年着落32.5%这一风景，海象新材称主要系海象新材的越南分娩基地大幅减产，海象新材订单减少，销售下滑所致。
由上述可知，2023-2024年及2025年前三季度，海象新材贸易收入聚会均着落。2023-2024年，橡胶和塑料成品业的销售量和分娩量也执续下滑，2024年库存量着落32.5%，系因为越南减产、订单减少和销售下滑所致。
1.4 这次恒兴股份拟于北交所上市，北交所磋议司法指出重心热心上市公司筹商踏实性
签署于2025年6月23日的招股书泄漏，这次，恒兴股份拟于北交所苦求上市，暗意顺应《北京证券往复所股票上市规则》第2.1.3条的第一款圭臬，即预测市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净钞票收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2,500万元且加权平均净钞票收益率不低于8%。
据北交所向不特定及格投资者公开辟行股票并上市业务规则适用指引(以下简称“北交所适用指引”)第1号，刊行东谈主不得存在对筹商踏实性、径直面向市集清静执续筹商的能力具有要害不利影响的情形。
据北交所适用指引第2号，保荐机构及申报管帐师应重心热心影响刊行东谈主执续筹商能力的情形，如刊行东谈主所处行业出现周期性零落、产能宽裕、市集容量骤减、增长停滞等情况。
在此布景下，近三年一期，恒兴股份贸易收入均保执增长，其中2023-2024年UV涂料收入永别同比增长12.54%、16.06%，增速大于可比公司增速的平均值。值得瞩主义是，恒兴股份客户的家具主要出口至西洋市集，而2022-2024年，国内PVC地板出口金额聚会三年下滑。此外，2023-2024年，恒兴股份下搭客户海象新材的营收聚会着落，橡胶和塑料成品业的销售量和分娩量也通常减少。
二、实控东谈主小舅子适度的物流公司撑起超五成运载事迹，零担运载价钱低于第三方物流
问题尚未收尾。此番上市，近三年一期，恒兴股份向实控东谈主小舅子诞生的物流公司采购超五成运载事迹。其中，多家关联物流供应商社保东谈主数寥寥，且3家个体户在2024年刊出。
2.1 挂牌期间因2023年销量高涨物流用度着落遭问询，实控东谈主小舅子诞生多家物流公司事迹恒兴股份
上述说起，恒兴股份的主要家具为UV涂料和PUR热熔胶。
据首轮问询申报，2022-2024年，恒兴股份的UV涂料销量永别为13,370.63吨、15,165.27吨、17,892.56吨、8,540.95吨，PUR热熔胶销量永别为1,597.38吨、2,652.12吨、3,159.45吨1,623.45吨。
同时，恒兴股份运载用度永别为1,697.32万元、1,666.02万元、1,720.18万元、771.17万元。
不出丑出，2023年，恒兴股份的主要家具销量高涨，然则其家具运载用度有所着落。
据签署于2024年8月7日的挂牌问询申报，对于2023年销售数目较2022年有所高涨，但物流用度着落的风景，恒兴股份称，一方面恒兴股份在望城、浏阳分娩基地的诞生左近配套物流体系更完善，运载用度相应减少；另一方面受2022年群众卫生事件的影响。
此外，2019年，试验适度东谈主李皞丹鸳侣之弟弟戚希麟诞生专科物流公司，可知足恒兴股份全地点的运载需求。况且，关联物流公司为恒兴股份成就24小时实时反映的物流保险团队。
据签署于2024年8月7日的挂牌问询申报，恒兴股份的关联方整车运载单元资本低于非关联方遭问询。
对此，恒兴股份称，整车运载频繁由关联方完成，散装运载频繁采取非关联方完成。整车运载不会有空载、不需支付配货用度，运载时辰短，相应资本低、收费低廉。散装运载不仅需要支付配货用度，还要濒临配货不及、多点接送等情况，运载时辰长，资本高，收费相应也高。
不错看出，恒兴股份的关联物流供应商整车运载单元资本低于非关联方。恒兴股份对此称整车运载频繁由关联方完成，散装运载频繁采取非关联方完成，整车运载比散装运载收费低。
这次申报上市，据首轮问询申报，恒兴股份被条目评释申报期内各关联方提供运载事迹占恒兴股份运载用度的比例，同区域其他运载供应商运载能力、事迹价钱等；恒兴股份大宗使用关联方提供运载事迹的合感性，磋议运载事迹价钱是否公允，是否存在为恒兴股份代垫资本用度的情形。
问题尚未收尾。
2.2 近三年一期超五成物流事迹朝上述关联方登登物流采购，其中零担运载价钱低于第三方物流
对于上述问询，据首轮问询申报，恒兴股份走漏，戚希麟试验适度的物流公司统称为登登物流，包括湖南登登物流有限公司(以下简称“登登物流”)、长沙登铭物流有限公司(以下简称“登铭运载”)、华容县登宸货色运载筹商部(以下简称“登宸运载”)、湖南婧婧物流有限公司(以下简称“婧婧物流”)、华容县婧宜货色运载筹商部(以下简称“婧宜运载”)、华容县宸宸货色运载筹商部(以下简称“宸宸运载”)、湖南宸铭物流有限公司(以下简称“宸铭物流”)。
2022-2024年及2025年1-6月，恒兴股份向登登物流采购运载事迹的用度永别为942.8万元、910.55万元、1,266.65万元、578.74万元，同时占恒兴股份运载用度的比重永别为55.55%、54.65%、73.64%、75.05%。
且对于价钱方面，恒兴股份称，为更具有可比性，针对整车运载，选取其主要的物流阶梯，即主要分娩基地至上海整车运载线，与市集价钱进行对比分析。
具体来看，望城至上海运载距离约1,000公里，登登物流给恒兴股份该阶梯9.6米车型的基础价钱为7,200元/车，与距离接近(970公里)的重庆-兰州阶梯市集公开价钱6,998元/车接近，低于距离约1,400公里的上海-深圳阶梯市集公开价钱8,714元/车。
登登物流给恒兴股份该阶梯13.5米车型的基础价钱为10,000元/车，与距离接近的重庆-兰州阶梯市集公开价钱9,721元接近，低于距离约1,400公里的上海-深圳阶梯市集公开价钱 12,104元/车。
另外，对于零担运载，登登物流与其他第三标的公司提供的华容至上海阶梯零担价钱泄漏，华容至上海运载阶梯，关联方登登物流与第三方睿麒物流的价钱举座收支6%-10%傍边，登登物流的价钱略低于睿麒物流。
不错看出，2022-2024年及2025年1-6月，恒兴股份向关联方登登物流采购运载事迹占运载用度总数超五成。且对于零担运载，关联方登登物流的价钱低于第三方物流。
2.3 实控东谈主小舅子适度的物流公司中多家社保东谈主数寥寥，且1家物流公司及3家个体户接踵刊出
值得瞩主义是，据市集监督解决局信息，登宸运载、婧宜运载、宸宸运载的企业类型均为个体工商户。
此外，另外几家供应商社保交纳“东谈主数寥寥”。
据市集监督解决局信息，2020-2024年，登铭运载的社保交纳东谈主数均为0东谈主。2020-2021年，婧婧物流的社保交纳东谈主数均为0东谈主。2019-2024年，登登物流的社保交纳东谈主数永别为0东谈主、4、0东谈主、0东谈主、0东谈主、0东谈主。
再来看，前述三家个体工商户，即供应商登宸运载、婧宜运载、宸宸运载均于2024年9月26日刊出。而婧婧物流于2022年8月26日刊出。
简言之，试验适度东谈主李皞丹小舅子戚希麟适度的多家物流供应商的社保交纳“东谈主数寥寥”，且1家物流企业和3家个体工商户接踵刊出。此外，2023年，恒兴股份的主要家具销量高涨，而其家具运载用度有所着落。此番上市，恒兴股份被问询恒兴股份大宗使用关联方提供运载事迹的合感性等。其中，近三年一期，恒兴股份向小舅子戚希麟适度的物流公司采购超五成运载事迹，其中零担运载价钱低于第三方物流。
三、结语
此番上市，恒兴股份UV涂料孝顺超唐突收入，且客户的家具主要出口至西洋市集。而下贱PVC地板出口金额近三年却频年下滑，其中客户海象新材出现营收和产销量逐年下滑的情形。另一方面，实控东谈主小舅子实控东谈主戚希麟诞生多家物流公司事迹于恒兴股份，近三年一期向其适度的物流公司采购运载事迹占运载用度总数超五成。其中，首轮问询申报走漏，对于零担运载，关联方登登物流的价钱低于第三方物流。且上述多家提供运载事迹的关联供应商中，多家社保东谈主数寥寥，且1家物流公司及3家个体户接踵刊出。
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