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2025年12月2日，上海林清轩化妆品集团股份有限公司(以下简称“林清轩”)在初次招股书失效5个月后，携更新版IPO肯求文献再度向港交所发起冲击。这家以山茶花精华油为中枢的“高端国货”护肤品牌，2025年上半年总营收为10.5亿元，同比增速达98%，三年达成翻倍。然则，招股书背后表示的财务失衡、业务相连、合规裂缝等问题，远比82.4%的超高毛利率更引东说念主关注，其二度闯关能否到手仍存变数。
财务“冰火两重天”：高毛利与高用度并存，研发插足垫底行业
林清轩劝诱于2003年，由来自东北的孙来某和孙福某昆仲归拢创办。2008年，品牌在上海开出首家线下门店；2014年，推出“爆款”居品山茶花精华油；2016年，风雅开启品牌定位升级之路。
林清轩的财务表现呈现显著反差。招股书高慢，公司毛利率由2022年的78.0%上升至2023年的81.2%，2024年进一步上升至82.5%，2025年上半年保管在82.4%的高位。营收鸿沟相同快速延迟：2022年至2024年，公司营收从6.91亿元增至12.1亿元，三年间近乎翻倍；2025年上半年再提速，公司营收10.5亿元，同比增长98%，半年收入已接近2024年全年水平。盈利方面，2024年净利润1.87亿元，2023年净利润8452万元较2022年的亏空593万元达成扭亏为盈，2025年上半年净利润1.82亿元已接近2024年全年水平。
但盈利质地暗隐退忧。一方面，利润依赖非无为性损益支捏，2024年公司赢得政府援救1367万元，占净利润比例达7.3%，同期计提5125万元股份支付开支，占净利润27.8%，剔除后实际测度净利率降至14.3%；另一方面，财务杠杆捏续高企，金钱欠债率从2022年30%攀升至2024年43%，2024年末计息银行借债7795.5万元，较2023年激增189%，而货币资金(含受顺序现款)仅4423.5万元，短期偿债压力突显。
更中枢的矛盾在于“重营销、轻研发”的插足结构。2022年至2024年，林清轩研发用度累计不足1亿元，折柳为2110万元、1970万元、3040万元，营收占比仅3.0%、2.4%、2.5%，不仅低于国货物牌4%的平均水平，更不足海外品牌5%-10%的插足尺度，在强调科技属性的好意思妆赛说念中竞争力存疑。反不雅营销开支，2024年市集推行费3.65亿元，占营收30.2%，若重复东说念主力成本、渠说念返点等，全年销售用度高达6.88亿元，相等于2022年全年营收，2025年上半年插足5.8亿元，与酿成典型的“研发凹地、营销高地”。
业务样式风险相连：单一大单品撑半壁山河，抖音渠说念依赖度超50%
林清轩的增长逻辑高度依赖“大单品+单一渠说念”，抗风险才略薄弱。从居品结构看，中枢单品山茶花精华油孝敬了近四成营收——2024年该居品收入4.48亿元，占总营收37%，2025年上半年占比进一步升至45.5%，收入高达4.79亿元，自2014年推出以来累计销量超4500万瓶。收尾2025年6月30日，林清轩旗下SKU达230个，但新增品类对收入的孝敬有限。面霜(14.6%)乳液或精华水(9.3)等其他品类增长乏力，2025年上半年防晒品虽同比增长40.3%，但4207万元的收入鸿沟仍难以摊派风险，酿成“一油独大”的依赖形势。
渠说念端则深陷“抖音依赖症”。招股书高慢，2025年上半年，林清轩线上收入6.88亿元，占总营收65.4%，其中抖音平台收入3.45亿元，占线上收入比重达55.9%，单一平台收入占比过半，一朝平台战略转机、流量成本高涨，将径直冲击销售漂浮。线下渠说念延迟也存驱逐隐忧，2022年至2025年上半年门店从366家增至554家，但2025年上半年新开门店48家后，单店日均收入增速放缓至16.8%，同期租出欠债余额达7102万元，改日三年房钱支拨将捏续挤压现款流。
产能诳骗率下滑进一步加重测度压力。2024年底上海新总厂投产后，林清轩想象分娩才略骤增47.7%，但2025年上半年全体产能诳骗率降至80.1%，中枢原料“清轩萃”索要物产能诳骗率从2023年90%暴跌至2024年66.8%，重复存货鸿沟攀升——2025年上半年存货2.46亿元，较2024年末的1.42亿元近乎翻倍，存货盘活天数从2022年150天增至2025上半年的189天。林清轩在招股书中坦言，若未能灵验经管存货，可能靠近存货逾期，存货价值下降的风险。
股权与解决隐忧：实控东说念主控股超79%，家眷化经管和薪酬失衡
股权高度相连是监管关注的重心风险。林清轩的股权结构呈现“一股独大”特征，创举东说念主孙来某通过径直捏股38.21%，及约束上海房角石(28.56%)、上海元洄(8.08%)、上海元淦(4.42%)三家捏股平台，所有掌控公司79.27%股权，约束权高度相连。其兄长孙福某担任副总司理并捏有0.99%职权。另外，孙来某的多位支属在要津岗亭任职。其子担任电商功绩部负责东说念主，酿成显贵的“家眷化经管”颜色，公司解决的孤独性存疑。外部投资者包括雅戈尔(捏股4.49%)、吴晓波关联的头头是说念基金(捏股3.59%)，此外欧莱雅会团通过上海凯辉创好意思曲折成为其鼓励(捏股2.75%)。经估算，IPO前林清轩估值约38.46亿元。招股书亦败露，上市后孙来某仍将保捏约束权，董事会成员也多由里面东说念主士担任，孤独有打算和监督机制的灵验性靠近熟练。
经管层薪酬体系更暴流露失衡问题。2024年董事及监事薪酬总和640万元，其中孙来春个东说念主薪酬271.7万元，占比42.5%，而孤独非实行董事年薪仅12万元，薪酬差距高达22倍，可能影响孤独董事有打算的客不雅性。此外，孙来春在上市前已通过成本操作套现数千万元，2025年11月公司更从“上海林清轩生物科技有限公司”改名“上海林清轩化妆品集团有限公司”，股权运作与公司解决的标准性待考。
合规拷问与市集远景：功效宣传踩红线，高端定位缺研发支捏
动作护肤品牌，林清轩在合规测度上存在“失范”。招股书高慢，2024年，北京一家直营店灯箱声称“山茶花抗老修护群众”，两款明星单品标注“抗老”，但备案系统仅登记“滋补、修护、保湿、抗皱”等平淡功效，北京市向阳区市集监管局认定其功效宣传非法，罚金2.12万元。同期黑猫投诉平台上有372条相干投诉，相连在过敏、退货退款难等问题。
林清轩虽自称“中国高端国货护肤品牌带领者”，2024年以1.4%市集份额成为唯独进入寰宇前15大高端护肤品牌的国居品牌，但高端化根基薄弱。其“高端”定位主要依赖价钱锚定——山茶花5.0精华油(30ml)到手价599元，但研发插足不足、功效宣传合规性存疑，难以支捏“液体黄金”的订价逻辑。2023年推出1702元/75ml的“千里迷山茶花”香水，因价钱碾压香奈儿五号激发争议，最终无奈下架，侧面反应其高端化策略的水土不屈。
从行业环境看，国货护肤品牌竞争加重，林清轩若不行扭转“重营销轻研发”的样式，单一大单品的增长红利恐将消退。这次二度IPO，监管层或重心关注其研发插足合感性、大单品依赖风险、渠说念合规性及功效宣传管控措施天元证券官网-线上配资平台_全国十大线上配资平台，而市集更热心82.4%毛利率背后的真不二价值——是“高端国货标杆”，还是“营销起初的溢价游戏”？谜底将决定其上市之路的最终走向。
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