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远眺塔财经获悉，大连良习乐师业自动化股份有限公司的IPO之路迎来要道期间。据北交所公告天元证券官网-线上配资平台_全国十大线上配资平台，上市委员会定于2025年11月27日审议良习乐的刊行恳求。
远眺塔财经通过招股书名义数据来看，这是一家为新动力行业提供智能制造装备的企业，客户名单中不乏比亚迪、宁德时期等行业巨头。然则，在其招股书亮眼的功绩背后，却掩藏着一个由高存货、高应收款、高条约欠债组成的财务迷局。
01
业务困局
招股书披露了良习乐雕悍的试验：讲述期各期，公司来改过动力电板领域的收入占比分离高达63.76%、58.19%、57.46%和61.98%。
这不是大约的业务集结，而是把公司庆幸的保障丝径直焊在了新动力行业的电闸上。
更危急的信号来自公司最大金主比亚迪。2022年至2024年，公司对比亚迪的销售收入从5.09亿元断崖式下落至1.17亿元，暴跌77%。
为填补比亚迪留住的空白，先导智能在2024年跃升为良习乐第一大客户。然则，这一替代客户相似靠近本人地方窘境——2024年，先导智能收入和净利润分离同比下滑28.71%和83.88%。
客户集结度不降反升。2025年1-6月，公司前五大客户销售占比飙升至62.75%，这意味着公司进步六成的营收命根子掌合手在不进步五家企业手中。
02
财务迷局
良习乐的钞票欠债表上，存货高达10亿元的很是数据引起了市集怜惜。司法2024年末，良习乐存货账面价值达9.85亿元，占流动钞票的55.84%。
更令东谈主不明的是，其中发出商品账面价值达6.2亿元，占存货账面价值的62.91%。这一景象在2025年上半年进一步恶化，存货攀升至6.91亿元。
与此同期，公司的条约欠债却高达7.67亿元，占流动欠债72.52%。
高存货与高条约欠债并存形成一个彰着的财务矛盾。天神投资东谈主、资深东谈主工智能众人郭涛分析，这种矛盾组合“实质上揭示了收入阐述战略的激进性与业求实质的潜在背离”。
证据《企业司帐准则》，发出商品若已知足“限度权摇荡”条款应阐述收入；若仍保留要紧不笃定性，则可暂列存货。
良习乐存货中高达70%为发出商品，却重复高额预收款，可能存在两种情况：一是收入阐述时点刻意滞后，二是编造往来形成误差库存。
03
运营后果
与同业业公司比较，良习乐的存货盘活率低得令东谈主吃惊。2022年至2024年，公司的存货盘活率分离为0.79、0.62、0.71，远低于同业1.47、1.50、1.39的平均水平。
存货盘活率仅0.72次，意味着存货需要500天才智盘活一次，而同业平均只需要不到250天。
更值多礼贴的是，公司的存货跌价准备计提比例也远低于同业业均值。讲述期各期，公司存货跌价准备计提比例分离为0.54%、1.07%、1.94%，而同业业可比公司均值分离为2.91%、4.18%、4.96%。
在往来所的问询函中，也被要求分析“存货跌价准备计提比例低于可比公司合感性”。
低计提比例可能高估了存货价值，一朝发生跌价，将对公司利润形成严重冲击。
04
现款流危机
良习乐的利润表自满公司无间盈利，但深切分析现款流情状，却能发现潜在危机。
2022-2024年，公司营收从10.28亿元微增至11.34亿元，净利润却从2.24亿元降至2.13亿元。公司正通过放宽信用战略保管营收。
2024年，良习乐地方活动现款流净额较2023年减少62.70%，仅为9402.40万元。每股地方现款流更是从20.68元暴跌至1.68元。
与此同期，公司对比亚迪的应收账款在2024年末较2023年末增长220.56%，这一很是变化与对方采购额大幅下降形成赫然对比。
司法2025年6月末，来自比亚迪的应收账款余额进一步飞腾至1.32亿元，占应收账款和条约钞票期末余额的比例高达45.84%。
05
研发不及与分成
在公司地方靠近多方面挑战的同期，良习乐的研发进入和分成策略形成赫然对比。
与同业业公司比较，良习乐的研发用度率彰着偏低。2022年至2024年，公司研发用度率分离为4.18%、4.26%和4.90%，而同业业可比公司均值分离为7.19%、7.10%和7.66%。
这一差距在2025年上半年也曾存在，公司研发用度率为4.68%。
然则，与在研发上略显“吝惜”形成对比的是，公司在讲述期内进行了现款分成。公开信息自满，良习乐在2024年度履行了总和约3000万元的分成 。一边是低于同业的研发进入，另一边是讲述期内的无间分成，这种资金分派策略激发了市集怜惜。
值得注意的是，现时监管层正积极携带上市公司合理进行现款分成，以培育投资者讲述 。在此布景下，拟IPO公司如安在讲述鼓舞(十分是现存鼓舞)与保障改日立异发展进入之间赢得均衡，显得尤为遑急。关于良习乐而言，在冲刺IPO阶段，将珍惜资金用于分成而非加大时期研发和东谈主才储备，其始终影响值得不雅察。
06
产能消化窘境
在公共新动力行业可能靠近下行周期的布景下，良习乐却遴选了逆势彭胀。
公司本次IPO拟召募资金6.45亿元，分离用于四个分娩及研发名目。募投名目整个建成后，年新增折旧摊销3489万元，新增东谈主员资本5183万元，总共固定资本增多近9000万元，占2024年净利润42%。
然则，卑劣新动力行业的高速彭胀期可能接近尾声。远眺塔财经通过公开数据了解到，2025年一季度，国内汽车制造业产能应用率为71.9%，超2000万辆新动力汽车产能有待消化。
在2025中国汽车重庆论坛上，祯祥控股集团董事长李书福示意，目下天下汽车工业存在严重的产能多余，祯祥决定不再建树新的汽车分娩工场。
一边是卑劣需求放缓，一边是大举彭胀产能，良习乐若何消化新增产能将成为重大挑战。
07
合规风险
公司的合规舛误也停止疏远。招股书自满，良习乐存在2.26万㎡临时建筑未办建树手续，战略变化或致强制破除。
这些临时建筑物的用途主要为临时盘活仓库。诚然公司已赢得了政府专揽部门出具的解说，阐述不存在要紧罪犯违章或行政贬责的情况，但这一合规隐患如同达摩克利斯之剑，随时可能对公司地方形成冲击。
在远眺塔财经看来，新动力行业的寒流可能才刚刚驱动。关于严重依赖新动力行业的良习乐而言，一边是卑劣需求萎缩与大客户订单减少，另一边却是逆势彭胀的坚决决心，这场募资6.45亿元的豪赌，在市集穷冬驾临时，可能成为压垮骆驼的临了一根稻草。
远眺塔财经提示投资者需清醒意识到：这不是“智能装备龙头”天元证券官网-线上配资平台_全国十大线上配资平台，而是一个被新动力巨头深度绑定、财务情状脆弱、在行业拐点遴选逆势彭胀的风险长入体。
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