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在许多80后、90后的记念潜流里，或者还残存着一句洗脑般的告白词：“吃了忘不了，学习会更好”。 那是脑黄金、脑白金放肆营销年代的缩影，亦然山东禹王生物养分有限公司(下称“禹王生物”)当先的光芒注脚。
时钟拨转至2025年11月，当这家隐形巨头再次站在聚光灯下，试图叩响港交所的大门时，东说念主们才发现，当年的“健脑神药”早已退居二线。如今的禹王生物，摇身一酿成为了大师最大的食等第精制鱼油供应商，手中抓有大师8.1%的商场份额。
关联词，这份迟来的招股书，却像是一份充满了悖论的买卖教案：在上市前夜，公司利润出现高达74%的断崖式下落，却依然果断进行了越过三年净利润总和的“清仓式”分成。 左手是功绩失速的着急，右手是眷属套现的狂欢，这场成本盛宴的背后，究竟荫藏着怎么的买卖逻辑？
一
“清仓式”分成演绎现款大挪移
成本商场从来不空泛造富传说，但像禹王生物这么在上市前夜对现款流进行“极限施压”的操作并未几见。
就在递表港交所前夜的2024年12月，禹王生物蓦地宣派了高达3.2亿元东说念主民币的股息。
这个数字乍看仅仅一串冷飕飕的金额，但要是将其置于公司财务的时期轴上，便能读出惊慌失措的意味。
这笔分成以至高出公司曩昔三年的赢利总和。
招股书数据夸耀，2022年至2024年再加上2025年上半年，禹王生物这三年半的累计净利润总和约为3.17亿元。
这意味着，首创东说念主刘锡潜眷属实在是将公司曩昔3年坚苦蕴蓄的大部分利润，一次性装进了原始鼓动们的口袋。
更为神秘的是时期点的聘用。这笔分成适值发生在外部计策投资者进场之前。
2025年8月，好意思国健康养分巨头Bayland Health旗下的Velantra才向禹王生物注资。
分成其时，禹王生物皆备是由刘锡潜眷属持股。
也便是说，3.2亿元的真金白银，在股权尚未被稀释的时刻，精确地流向了刘锡潜、刘汝萃(其子)、刘丕谨(其女)这一典型的“鲁商”眷属手中。
这种“清仓式分成”的操作，平直导致了公司财务健康度的急剧恶化。
分成前，公司尚有充裕的流动财富；分成后，舍弃2024年末，公司账面不仅莫得盈余，反而出现了3921.7万元的流动欠债净值。
到了2025年上半年，公司的现款及现款等价物仅剩1.23亿元，而同期的短期银行借款却高达1.20亿元，资金链紧绷得如团结根将断的琴弦。
财富欠债率从2023年的61.81%平直跳涨至2024年的90.39%。
一面是喊着缺钱要上市募资“补血”，另一面却在上市前通过分成“抽血”。
这种凿枘不入的成本运作，不免让外界质疑：这究竟是一场谋求发展的IPO，如故存在其他对赌赔付的抽屉条约，抑或为体外资金轮回考量，否则为何会有如斯逆天的分成操作？
二
“两端在外”导致高买低卖
要是说分成是东说念主为的成本操作，那么2025年上半年功绩的坍弛，则是一场典型的供应链豪赌失败。
2025年上半年，禹王生物交出了一份惨淡的收成单：营收3.43亿元，同比下滑27.13%；净利润更是“膝斩”，仅录得2276.4万元，同比暴跌74.01%。
导致这一惨事的中枢原因，在于公司堕入了毛鱼油原材料高位接盘，末端价钱低位抛售精制鱼油的剪刀差罗网。
禹王生物处于产业链的中游，其上游高度依赖入口——毛鱼油原料主要索要自深海冷水鱼，毛鱼油主要来自秘鲁的深海捕捞。这是一门“看天吃饭”的生意，极易受厄尔尼诺表象和捕捞配额的影响。
为了不影响产销，禹王生物只可聘用囤积毛鱼油以备后患。
在2021 年，公司毛鱼油的采购成本单价水平还仅在 25 元 / 千克傍边。
但是到了2023年及2024年，受到南好意思洲收紧捕捞配额及健康产物需求增多的影响，毛鱼油价钱一度飙升至近70元/千克。禹王生物在此时期为了保管安全库存，购入了大量高价原料。
关联词参加2025年，商场风向突变。毛鱼油价钱回落，平直带动末端鱼油产物价钱跳水。公司中枢产物“鱼油软胶囊”的平均售价，从13.6万元/百万粒惨跌至9.9万元/百万粒，但是分娩原料如故曩昔2年的库存，这也就意味着成本位于高位。
这导致了一个晦气性的恶果：禹王生物不得无谓手里囤积的“奋斗面粉”，去分娩“低价面包”。
这也让禹王生物的数据尤为烦闷。
公司精制鱼油业务的毛利率，从2024年上半年的24.7%，平直目田落体至2025年上半年的8.3%。同期，即便在这么的去库存压力下，公司仍有约1.33亿元的存货，占流动财富总数的比例高达40.2%。
这泄漏了禹王生物看成代工场的尴尬地位：朝上，它对海外巨额原料价钱空泛议价权；向下，在强烈的红海竞争中，它又空泛品牌溢价能力，只可被迫接纳价钱战。
三
隐形冠军却不是研发冠军
从昔日的“忘不了”到如今的“大师代工”，禹王生物完成了一次看似丽都的回身，但也为我方套上了新的镣铐。
天然堪称“大师最大”，但其买卖格式极其依赖“中间东说念主”。招股书揭示了一个危机的信号：公司高出一半的收入是通过贸易公司和药品批发商完了的。
2022年至2024年，禹王生物通过贸易公司和药品批发商得到的收入占比弥远在50%以上，最高时以至达到62.4%。
这种“隔层纱”的销售格式极其脆弱。仅在2024年至2025年上半年这短短半年内，其国表里客户数目就流失了170家，其中国内客户暴减120家。
代工格式(CDMO)天然让禹王生物在Jamieson Laboratories等海外大牌的供应链中占据了置锥之地，但也让其丧失了对末端商场的感知力。
公司承认，销量皆备取决于贸易公司的营销力度，一朝这些“中间东说念主”转推竞品，禹王生物将毫无还手之力。
更遑急的是，禹王生物分娩鱼油成品的工艺、技艺并不具备独到性，市面上多家代工场商不错定制EPA/DHA纯度比例的高、中、低纯度精制鱼油。禹王生物唯有153个商标，25项专利技艺，其中22项专利是2020年之前请求的，其余3项专利的请求时期是2022年和2023年。
比拟之下，另一家相似以鱼油代工起家的同业公司——百结伙份，当今专利数目接近到200个，请求的商标更是达到1500余个。何况禹王生物与百结伙份的毛利率、净利率也阐扬迥异。
本年前三季度，百结伙份的毛利率为35.12%，与2022-2024年的毛利率相配，呈现出相对领悟的特色，净利率有多少下降，为15.33%，略低于2024年的17.38%和2023年的19.4%。
反不雅，禹王生物2022-2024年的毛利率仅为25%傍边，本年上半年下降到20.74%，净利率更为明锐，2022-2024年为15%傍边，本年上半年平直下降到6.64%。
本色而言，禹王生物的功绩窘境是 “低技艺壁垒 + 弱品牌财富” 买卖格式的势必结尾，在行业增长放缓、成本波动加重的布景下，空泛中枢竞争上风的代工格式难以造反商场风险，而百结伙份的端庄阐扬则印证了技艺与品牌财富对盈利领悟性的关节扶助作用。
已经阿谁众所周知的C端品牌“忘不了”，如今已沦为边际变装。尽管公司试图在淘宝、抖音重启C端销售，但在2025年上半年，平直面向破钞者的销售收入仅占总营收的2.7%。在天猫旗舰店，昔日神药的粉丝数仅有2.5万，爆款销量三三两两。
失去了品牌的护城河，又莫得瞻念察需求深耕研发，所谓的“大师份额8.1%”，更像是在沙滩上堆砌的城堡，一朝供应链或渠说念风向有变，坍弛只在旋即之间。
四
高薪养董与“背锅”司理
在禹王生物的招股书中，还荫藏着对于公司料理的诸多“暗雷”，折射出这家眷属企业在当代化转型中的剧烈阵痛。
尤其是在利润暴跌、现款流吃紧的2025年上半年，公司高层的待遇却逆势暴涨。
2022年董事薪酬总数仅为180万元，到了2025年上半年，半年时期就发了750万元，三年半翻了数倍。总司理张建全的年薪更是从百万元级别跃升至331.3万元。
与此同期，公司却耐久未足额为平庸职工交纳社保和公积金。
论述期内，这一缺口累计高达1260万元。一边是高管的成本盛宴，一边是底层职工的权力缺失，这种“另眼看待”的分拨机制，不仅违纪，更埋下了劳资纠纷的隐患。
更为离奇的是公司在内控上的要紧弱势。禹王生物被曝出曾存在累计超4亿元的违纪融资步履，包括1.59亿元的无真确贸易布景单子融资，以及2.42亿元的贷款资金违纪挪用。
濒临如斯严重的合规纰漏，公司的阐述却显得惨白以至滑稽：将职守全盘推给了又名“财务司理”，称是因为其提供了“欠妥提出”，公司是“不测中”违纪。
一个年营收8亿、规画上市的企业，数亿元的资金违纪流转，竟能被走马观花地怨尤于又名下层料理者的“提出”？这不仅挑战着监管层的聪慧，也泄漏了这家“鲁商”眷属企业在内控体系上的荒蛮。
值得一提的是，其实，禹王生物仅仅刘锡潜眷属的禹王集团的两大产业的业务之一，禹王集团旗下包含大健康、新材料两大产业，大健康产业旗下领有3家公司，除了禹王生物除外，还有国内头部大豆卵白食物厂商山东禹王生态食业有限公司，以及健康社群零卖平台山东禹王养分生物科技有限公司。
而新材料产业可能才是刘锡潜眷属最有价值、最需要资金耐久投资的产业，当今新材料产业旗下领有四家公司，折柳是山东国晶新材料有限公司、山东说念普安制动材料有限公司、山东德艾普节能材料有限公司、山东禹王和六合新材料有限公司，折柳从事特陶材料、碳/碳、碳/陶刹车材料、节能材料和片刻胶粘剂。从官方网站对这些公司的定位和业务描画来看，禹王集团的新材料业务在国内商场阐扬优异。
(禹王集团官网对材料产业关系公司简介)
五
结语
禹王生物的故事，是一个典型的中国传统制造企业在二代交班和成本化波澜中的缩影。
首创东说念主刘锡潜用技艺和品牌打下了山河，二代交班东说念主刘汝萃用代工格式将界限推向了大师第一。
但在冲刺IPO的关节时刻，功绩的变脸、分成的野心以及料理的纰漏，让这个“隐形冠军”的光环变得斑驳陆离。
对于投资者而言天元证券官网-线上配资平台_全国十大线上配资平台，禹王生物究竟是那颗能改善记念的“深海鱼油”，如故一场令东说念主过目牢记的成本迷局？
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